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2022年及1Q23業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期公司公布2022年業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)收入90.6億元,同比+63.3％;歸母凈利潤(rùn)23.2億元,同比+56.5％,對(duì)應(yīng)每股盈利3.56元,符合市場(chǎng)預(yù)期。其中4Q22實(shí)現(xiàn)營收24.5億元,歸母凈利潤(rùn)4.65億元。公司同時(shí)公布1Q23業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)收入19.3億元,同比-6.4％;歸母凈利潤(rùn)5.21億元,同比-8.4％,對(duì)應(yīng)每股盈利0.80元,符合市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)氯堿項(xiàng)目投產(chǎn),關(guān)注公司未來持續(xù)成長(zhǎng)性。公司于今年二月公告,年產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿項(xiàng)目全面投產(chǎn),未來公司主要原材料液氯、液堿和氫氣實(shí)現(xiàn)自供,至此公司上游基礎(chǔ)原材料基本實(shí)現(xiàn)一體化。此外,公司原藥項(xiàng)目方面,如噻嗪酮、噁唑菌酮、茚蟲威、對(duì)氨基苯酚等有望逐步落地投產(chǎn),公司農(nóng)藥品類將進(jìn)一步豐富,利好公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。

供需走弱,對(duì)/鄰硝景氣度持續(xù)下滑。2022年以來,受安徽八一新產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、原材料純苯價(jià)格回落等因素影響,對(duì)/鄰硝基氯化苯價(jià)格持續(xù)下行。據(jù)百川資訊,1Q23對(duì)/鄰硝基氯化苯價(jià)格7644/4398元/噸,同比下滑56％/58％,我們測(cè)算在此價(jià)格及價(jià)差下行業(yè)基本處于盈虧平衡線附近。向前看,考慮到目前價(jià)格已接近部分中小廠家成本線,我們預(yù)計(jì)繼續(xù)下探可能性相對(duì)較低。

草甘膦景氣度短期或繼續(xù)維持弱勢(shì)。據(jù)百川資訊,1Q23草甘膦均價(jià)為4.24萬元/噸,同比-42％,近期價(jià)格已進(jìn)一步下行至約3.00萬元/噸,我們估計(jì)在當(dāng)前價(jià)格水平下,非一體化草甘膦企業(yè)或基本無盈利。向前看,雖然目前草甘膦行業(yè)開工率已降低至60％以下(百川資訊),但考慮到草甘膦庫存仍維持高位且海外需求仍未看到明顯提升,我們認(rèn)為草甘膦價(jià)格短期或繼續(xù)維持弱勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值我們基本維持2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)21.5億元不變,并首次引入2024年盈利預(yù)測(cè)23.6億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年9倍/8倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),維持公司目標(biāo)價(jià)32.14元,對(duì)應(yīng)10倍2023年市盈率和9倍2024年市盈率,較當(dāng)前股價(jià)有7％的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)草甘膦價(jià)格大幅下滑,新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期。