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事件：公司發(fā)布 2022 年年報，2022 年公司實現(xiàn)營收14.89 億元，同比增長16.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.02 億元，同比增長15.2%。其中，22Q4公司實現(xiàn)營收4.58 億元，同比增長18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.32 億元，同比增長1.1%。

不考慮股權(quán)激勵的影響，公司 2022 年歸母凈利潤為 1.15 億元，同比增長為29.5%。

點評：

22Q4 收入保持穩(wěn)健增長，符合預期。 分產(chǎn)品來看，22 年油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他收入同比增長分別為6.1%/23.1%/15.3%/63.5%。菜肴類及其他收入高增長，主要由于蒸餃煎和預制菜產(chǎn)品持續(xù)放量。2022 年蒸煎餃銷售額突破 1.8 億元，整體增幅為 96.8%，蛋撻類產(chǎn)品實現(xiàn)銷售額1.79 億，同比增長48.9%。23 年公司將繼續(xù)圍繞核心大單品開展業(yè)務，在保持核心單品優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，培育和打造其他大單品。22 年直營/經(jīng)銷渠道同比增長分別為1.3%/27.3%。由于直營客戶受疫情影響較大，部分門店不能正常營業(yè)，因此22 年收入增幅放緩。經(jīng)銷渠道方面，22 年公司增加銷售及市場人員數(shù)量，增加對樣板市場的建設(shè)，提高了經(jīng)銷商渠道建設(shè)力度。公司聚焦大客戶深度服務，支持重點經(jīng)銷商做強做大，23 年頭部經(jīng)銷商數(shù)量有望增加。同時受益于團餐市場的興盛，公司經(jīng)銷渠道保持了較高增長。預制菜是 2022 年公司重點關(guān)注的業(yè)務，公司積極圍繞餐飲連鎖企業(yè)、宴席、團餐市場需求精準研發(fā)新的預制菜品種。2022 年公司預制菜銷售額為 0.28 億元，同比增長 101.2%。

成本下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力改善 。22Q4 毛利率為25.0%，同比提升1.4 個點，我們認為主要由于原材料價格下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司 2022 年加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，烘焙類產(chǎn)品有所增加。22Q4 銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.7%/9.3%/1.3%，同比增加1.6/0.9/0.5 個百分點，主要由于股份支付費用增加。22 年公司加大研發(fā)人員的投入，公司研發(fā)人員為 73 人，同比增加了 73.8%。研發(fā)費用為 0.16 億元，同比增長76.3%。不考慮股權(quán)激勵的影響，22Q4 公司歸母凈利率約為10.0%，同比提升1.7 個百分點。

盈利預測與投資評級：展望23 年，隨著餐飲消費場景的恢復，我們認為公司在大B 端、宴席類等渠道有望實現(xiàn)高增長。同時公司收購味寶食品，也有望為收入帶來增量。公司堅持開發(fā)核心大單品，通過規(guī)模提升生產(chǎn)效率，大單品利潤率有望進一步提升。不考慮定增項目，我們預計公司23-25 年EPS 分別為1.71/2.17/2.74 元，對應PE 分別為40.87/32.20/25.52 倍，維持“買入”評級。

風險因素：原材料價格上漲超預期；新品推廣不及預期；產(chǎn)能投放不及預期。